استیبل کوین ها

آیا به استیبل کوین های بیشتری نیاز داریم؟ دیدگاهی از مراو اوزایر، PhD

اخیراً، استیبل کوین‌ها همه‌جا هستند — این بار، به رهبری مؤسسات مالی «سنتی». بانک آمریکا و استاندارد چارترد در حال بررسی راه‌اندازی استیبل کوین خود هستند و به JPMorgan می‌پیوندند که استیبل کوین خود، JPM Coin را راه‌اندازی کرده است — که با نام Kinexys Digital Payments تغییر نام داده است — تا تراکنش‌ها را با مشتریان سازمانی خود در پلتفرم بلاک چین خود، Kinexys (که قبلاً Onyx نامیده می‌شد) تسهیل کند.

Mastercard قصد دارد استیبل کوین‌ها را به جریان اصلی بیاورد و به Bleap Finance، یک استارت‌آپ ارز دیجیتال، ملحق شود. هدف این است که استیبل کوین‌ها را قادر سازد مستقیماً در زنجیره خرج شوند — بدون تبدیل یا واسطه — و دارایی‌های بلاک چین را به طور یکپارچه با ریل‌های پرداخت جهانی Mastercard ادغام کنند.

در اوایل آوریل ۲۰۲۵، Visa به کنسرسیوم استیبل کوین شبکه جهانی دلار (USDG) پیوست. این شرکت اولین بازیگر مالی سنتی خواهد بود که به این کنسرسیوم می‌پیوندد. در اواخر مارس ۲۰۲۵، شرکت مادر بورس نیویورک (NYSE)، Intercontinental Exchange (ICE)، اعلام کرد که در حال بررسی برنامه‌های کاربردی برای استفاده از استیبل کوین USDC (USDC) و US Yield Coin در صرافی‌های مشتقات، اتاق‌های پایاپای، خدمات داده و سایر بازارهای خود است.

چرا علاقه به استیبل کوین‌ها تجدید شده است؟

وضوح و پذیرش نظارتی

اقدامات اخیر توسط نهادهای نظارتی در ایالات متحده و اروپا دستورالعمل‌های صریح‌تری را برای استفاده از ارزهای دیجیتال ایجاد کرده است. در ایالات متحده، کنگره در حال بررسی قانونی برای ایجاد استانداردهای رسمی برای استیبل کوین‌ها است که باعث افزایش اعتماد در بین بانک‌ها و شرکت‌های فین‌تک می‌شود.

مقررات بازارهای اتحادیه اروپا در دارایی‌های رمزنگاری‌شده (Markets in Crypto-Assets regulation) ایجاب می‌کند که صادرکنندگان استیبل کوین که در داخل اتحادیه اروپا فعالیت می‌کنند، از استانداردهای مالی خاصی پیروی کنند، از جمله الزامات ذخیره ویژه و کاهش ریسک. در بریتانیا، مقامات مالی قصد دارند مشاوره‌هایی را برای پیش‌نویس قوانینی که بر استفاده از استیبل کوین حاکم است، انجام دهند و پذیرش و تصویب آنها را بیشتر تسهیل کنند.

فرمان اجرایی ۱۴۰۶۷ دولت ترامپ، «تقویت رهبری آمریکا در فناوری مالی دیجیتال»، از «توسعه و رشد استیبل کوین‌های قانونی و مشروع با پشتوانه دلار در سراسر جهان» حمایت می‌کند و در عین حال «ایجاد، صدور، گردش و استفاده از CBDC را در حوزه قضایی ایالات متحده ممنوع می‌کند».

این فرمان اجرایی، به دنبال راه‌اندازی یک استیبل کوین به نام USD1 توسط شرکت مالی World Liberty ترامپ، نشان می‌دهد که این دوران استیبل کوین‌ها، به ویژه آنهایی است که به دلار آمریکا متصل هستند.

آیا به استیبل کوین‌های بیشتری نیاز داریم؟

چشم‌انداز استیبل کوین

بیش از ۲۰۰ استیبل کوین وجود دارد که بیشتر آنها به دلار آمریکا متصل هستند. دو استیبل کوین تثبیت شده بر چشم‌انداز استیبل کوین تسلط دارند. USDt (USDT) تتر، قدیمی‌ترین استیبل کوین، در سال ۲۰۱۴ راه‌اندازی شد و USDC در سال ۲۰۱۸ راه‌اندازی شد و به ترتیب ۶۵% و ۲۸% از ارزش بازار استیبل کوین‌ها را به خود اختصاص دادند — هر دو وثیقه‌گذاری‌شده فیات متمرکز هستند.

برای درک بهتر مفاهیم، پیشنهاد می کنیم مقاله بیت کوین را مطالعه کنید.

اخیر: ارز دیجیتال می‌خواست بانک‌ها را سرنگون کند، اکنون در نبرد استیبل کوین به آنها تبدیل می‌شود

در رتبه سوم، یک ارز نسبتاً جدید، USDe، که در فوریه ۲۰۲۴ راه‌اندازی شد، حدود ۲٪ از ارزش بازار استیبل کوین را در اختیار دارد و یک مکانیسم غیرمتعارف مبتنی بر مشتقات در بازار ارز دیجیتال دارد. اگرچه بر روی یک پروتکل DeFi در اتریوم اجرا می‌شود، اما ویژگی‌های متمرکز را در خود جای داده است زیرا صرافی‌های متمرکز موقعیت‌های مشتقات را در اختیار دارند.

سه مکانیسم اصلی استیبل کوین وجود دارد:

• متمرکز، وثیقه‌گذاری‌شده فیات: یک شرکت متمرکز ذخایر دارایی‌ها را در یک بانک یا تراست (به عنوان مثال، برای ارز) یا یک خزانه (به عنوان مثال، برای طلا) نگهداری می‌کند و توکن‌هایی (یعنی استیبل کوین‌ها) را صادر می‌کند که نشان‌دهنده ادعایی بر دارایی زیربنایی است.
• غیرمتمرکز، وثیقه‌گذاری‌شده ارز دیجیتال: یک استیبل کوین توسط سایر دارایی‌های رمزنگاری‌شده غیرمتمرکز پشتیبانی می‌شود. یک مثال را می‌توان در استیبل کوین MakerDAO، Dai (DAI) یافت که به دلار آمریکا متصل است و ویژگی‌های عدم تمرکز را در بر می‌گیرد. در حالی که یک سازمان مرکزی استیبل کوین‌های متمرکز را کنترل می‌کند، هیچ نهادی صدور DAI را کنترل نمی‌کند.
• غیرمتمرکز، بدون وثیقه: این مکانیسم با کنترل عرضه آن از طریق یک الگوریتم که توسط یک قرارداد هوشمند اجرا می‌شود، ثبات ارزش سکه را تضمین می‌کند. از برخی جهات، این تفاوتی با بانک‌های مرکزی ندارد که برای ثابت نگه داشتن ارزش ارز خود به دارایی‌های ذخیره متکی نیستند. تفاوت این است که بانک‌های مرکزی، مانند فدرال رزرو، یک سیاست پولی را به طور عمومی بر اساس پارامترهای به خوبی درک شده تعیین می‌کنند و وضعیت آن به عنوان صادرکننده پول قانونی، اعتبار آن سیاست را فراهم می‌کند.

قطع ارتباط، ریسک و کلاهبرداران

قرار است استیبل کوین‌ها پایدار باشند. آنها برای غلبه بر نوسانات ذاتی ارزهای دیجیتال ایجاد شده‌اند. برای حفظ ثبات خود، استیبل کوین‌ها باید (۱) به یک دارایی پایدار متصل شوند و (۲) از مکانیزمی پیروی کنند که پیوند را حفظ کند.

اگر استیبل کوین‌ها به طلا یا برق متصل شوند، نوسانات این دارایی‌ها را منعکس می‌کنند و بنابراین اگر به دنبال یک دارایی بدون ریسک (یا نزدیک به بدون ریسک) هستید، ممکن است بهترین انتخاب نباشند.

USDe از طریق پوشش دلتا، یک پیوند به دلار آمریکا را حفظ می‌کند. این از موقعیت‌های کوتاه و بلند در معاملات آتی استفاده می‌کند که سالانه ۲۷٪ بازده ایجاد می‌کند — به طور قابل توجهی بالاتر از بازده سالانه ۱۲٪ سایر استیبل کوین‌های متصل به دلار آمریکا. موقعیت‌های مشتقات پرخطر در نظر گرفته می‌شوند — هرچه ریسک بالاتر باشد، بازده بالاتر است. بنابراین، به دلیل تکیه بر مشتقات، یک ریسک ارثی را در بر می‌گیرد، که برخلاف هدف استیبل کوین‌ها است.

استیبل کوین‌ها بیش از یک دهه است که وجود داشته‌اند. در این مدت، هیچ افتضاح عمده‌ای در قطع ارتباط به جز مورد Terra وجود نداشت. فروپاشی Terra نتیجه مشکل ذخیره یا مکانیسم نبود، بلکه عمل کلاهبرداران و دستکاری‌کنندگان بود.

TerraUSD (UST) یک مکانیسم آربیتراژ داخلی بین UST و سکه بومی بلاک چین Terra، LUNA، داشت. برای ایجاد UST، باید LUNA را می‌سوزاندید.

برای ترغیب معامله‌گران به سوزاندن LUNA و ایجاد UST، سازندگان بلاک چین Terra از طریق آنچه که پروتکل Anchor می‌نامیدند، ۱۹.۵٪ بازده برای استیکینگ ارائه دادند که اصطلاح ارز دیجیتال برای کسب ۱۹.۵٪ سود در یک سپرده است.

چنین نرخ بهره بالایی به سادگی پایدار نیست. شخصی باید با چنین نرخی یا بالاتر وام بگیرد تا وام‌دهنده ۱۹.۵ درصد سود دریافت کند. اینگونه است که بانک‌ها سود خود را به دست می‌آورند — آنها بهره بالایی را برای وام گرفتن (مانند وام مسکن یا وام) دریافت می‌کنند و بهره پایینی را برای پس‌انداز ارائه می‌دهند (مانند حساب پس‌انداز سنتی یا حساب گواهی سپرده). تجزیه و تحلیل پروتکل Anchor در ژانویه ۲۰۲۲ نشان داد که این پروتکل در ضرر است.

یکی از ادعاها در دادخواست‌های علیه بنیانگذاران Terraform Labs این است که پروتکل Anchor یک طرح Ponzi بود.

در مارس ۲۰۲۵، Galaxy Digital به دلیل ادعاهایی مبنی بر اینکه شرکت سرمایه‌گذاری ارز دیجیتال دارایی دیجیتال LUNA را بدون افشای علاقه خود به این توکن تبلیغ کرده است، با دادستان کل نیویورک به توافق ۲۰۰ میلیون دلاری رسید.

در ژانویه ۲۰۲۵، Do Kwon، بنیانگذار Terra، مسئول کلاهبرداری اوراق بهادار شناخته شد و با اتهامات متعددی در ایالات متحده از جمله کلاهبرداری، کلاهبرداری سیمی و کلاهبرداری کالا مواجه است. اگر تنظیم‌کننده‌ها علاقه‌مند به جلوگیری از موارد مشابه Terra در آینده هستند، باید بر چگونگی بازدارندگی کلاهبرداران و دستکاری‌کنندگان از صدور یا تعامل با استیبل کوین‌ها تمرکز کنند.

عدم تمرکز: احیای فرضیه بیت کوین

اکثر استیبل کوین‌ها دارایی‌های متمرکز و وثیقه‌گذاری‌شده هستند. آنها توسط شرکتی کنترل می‌شوند که می‌تواند استفاده غیرمجاز از وجوه مشتریان را انجام دهد یا به دروغ ادعا کند که ذخایر به طور کامل از یک استیبل کوین پشتیبانی می‌کنند.

برای جلوگیری از سوء رفتار شرکت‌ها، تنظیم‌کننده‌ها باید این شرکت‌ها را از نزدیک زیر نظر داشته باشند و قوانینی مشابه قوانین اوراق بهادار وضع کنند.

استیبل کوین‌های متمرکز با مفهوم بلاک چین و فرضیه بیت کوین مغایرت دارند. زمانی که بیت کوین راه اندازی شد، قرار بود یک پلتفرم پرداخت بدون واسطه باشد، نه اینکه توسط هیچ شرکت، بانک یا دولتی کنترل شود — یک مکانیزم غیرمتمرکز — که توسط مردم برای مردم اداره می‌شود.

اگر یک استیبل کوین متمرکز است، باید از مقررات هر دارایی متمرکز دیگری پیروی کند.

شاید وقت آن رسیده است که فرضیه بیت کوین را دوباره زنده کنیم، اما به شیوه‌ای «پایدارتر». توسعه یک استیبل کوین الگوریتمی و غیرمتمرکز که از هرگونه کنترل یک شرکت، بانک یا دولت آزاد باشد و احیای مفهوم اصلی بلاک چین.

نظر: مراو اوزایر، PhD.

این مقاله برای اهداف اطلاع رسانی عمومی است و به منظور ارائه مشاوره حقوقی یا سرمایه گذاری نیست و نباید به عنوان مشاوره حقوقی یا سرمایه گذاری تلقی شود. دیدگاه‌ها، افکار و نظرات بیان شده در اینجا تنها متعلق به نویسنده است و لزوماً منعکس کننده یا نشان دهنده دیدگاه‌ها و نظرات Cointelegraph نیست.

• Topic: استیبل کوین ها
• Subheadings: چرا علاقه به استیبل کوین‌ها تجدید شده است؟, آیا به استیبل کوین‌های بیشتری نیاز داریم؟, قطع ارتباط، ریسک و کلاهبرداران, عدم تمرکز: احیای فرضیه بیت کوین
• Main Keyword: استیبل کوین
• Selected Keywords: بیت کوین، ارز دیجیتال، بلاک چین، مقررات، سرمایه گذاری، تحلیل بازار
• Meta Description: تحلیل مراو اوزایر در مورد نیاز به استیبل کوین های بیشتر: بررسی مزایا، معایب، ریسک ها و نقش آنها در آینده ارزهای دیجیتال.