استیبل کوین ها

آیا به استیبل‌کوین‌های بیشتری نیاز داریم؟ دیدگاهی از مراو اوزایر، دکترای فلسفه

اخیراً، استیبل‌کوین‌ها همه‌جا هستند – این بار، به رهبری مؤسسات مالی «سنتی». بانک آمریکا و استاندارد چارترد در حال بررسی راه‌اندازی استیبل‌کوین‌های خود هستند و به جی‌پی‌مورگان می‌پیوندند، که استیبل‌کوین خود، JPM Coin را راه‌اندازی کرد – که با نام Kinexys Digital Payments تغییر نام داده است – تا تراکنش‌ها را با مشتریان سازمانی خود در پلتفرم بلاک‌چین خود، Kinexys (که قبلاً Onyx نامیده می‌شد) تسهیل کند.

مسترکارت قصد دارد استیبل‌کوین‌ها را به جریان اصلی بیاورد و به Bleap Finance، یک استارت‌آپ رمزنگاری، ملحق شود. هدف این است که استیبل‌کوین‌ها را قادر سازد مستقیماً در زنجیره خرج شوند – بدون تبدیل یا واسطه – و دارایی‌های بلاک‌چین را به طور یکپارچه با ریل‌های پرداخت جهانی مسترکارت ادغام کند.

در اوایل آوریل ۲۰۲۵، ویزا به کنسرسیوم استیبل‌کوین شبکه جهانی دلار (USDG) پیوست. این شرکت اولین بازیگر مالی سنتی خواهد بود که به این کنسرسیوم می‌پیوندد. در اواخر مارس ۲۰۲۵، شرکت مادر بورس نیویورک (NYSE)، Intercontinental Exchange (ICE)، اعلام کرد که در حال بررسی برنامه‌های کاربردی برای استفاده از استیبل‌کوین USDC (USDC) و US Yield Coin در صرافی‌های مشتقات، اتاق‌های پایاپای، خدمات داده و سایر بازارهای خود است.

چرا علاقه به استیبل‌کوین‌ها تجدید شده است؟

وضوح و پذیرش نظارتی

اقدامات اخیر توسط نهادهای نظارتی در ایالات متحده و اروپا دستورالعمل‌های سرراست‌تری را برای استفاده از ارزهای رمزنگاری‌شده ایجاد کرده است. در ایالات متحده، کنگره در حال بررسی قانونی برای ایجاد استانداردهای رسمی برای استیبل‌کوین‌ها است که باعث تقویت اعتماد در بین بانک‌ها و شرکت‌های فین‌تک می‌شود.

مقررات بازارهای اتحادیه اروپا در دارایی‌های رمزنگاری‌شده (Markets in Crypto-Assets regulation) ایجاب می‌کند که صادرکنندگان استیبل‌کوین که در داخل اتحادیه اروپا فعالیت می‌کنند، از استانداردهای مالی خاصی پیروی کنند، از جمله الزامات ذخیره ویژه و کاهش ریسک. در بریتانیا، مقامات مالی قصد دارند مشاوره‌هایی را برای پیش‌نویس قوانینی که بر استفاده از استیبل‌کوین حاکم است، انجام دهند و پذیرش و تصویب آن‌ها را بیشتر تسهیل کنند.

فرمان اجرایی ۱۴۰۶۷ دولت ترامپ، «تقویت رهبری آمریکا در فناوری مالی دیجیتال»، از «توسعه و رشد استیبل‌کوین‌های قانونی و مشروع با پشتوانه دلار در سراسر جهان» حمایت می‌کند و در عین حال «ایجاد، صدور، گردش و استفاده از یک CBDC را در حوزه قضایی ایالات متحده ممنوع می‌کند».

این فرمان اجرایی، به دنبال راه‌اندازی یک استیبل‌کوین به نام USD1 توسط شرکت مالی World Liberty ترامپ، نشان می‌دهد که این دوران استیبل‌کوین‌ها، به‌ویژه آن‌هایی است که به دلار آمریکا متصل هستند.

آیا به استیبل‌کوین‌های بیشتری نیاز داریم؟

چشم‌انداز استیبل‌کوین

بیش از ۲۰۰ استیبل‌کوین وجود دارد که بیشتر آن‌ها به دلار آمریکا متصل هستند. دو استیبل‌کوین تثبیت‌شده بر چشم‌انداز استیبل‌کوین تسلط دارند. USDt (USDT) تتر، قدیمی‌ترین استیبل‌کوین، در سال ۲۰۱۴ راه‌اندازی شد و USDC در سال ۲۰۱۸ راه‌اندازی شد و به ترتیب ۶۵٪ و ۲۸٪ از ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها را به خود اختصاص دادند – هر دو وثیقه‌گذاری‌شده فیات متمرکز هستند.

اخیر: رمزنگاری می‌خواست بانک‌ها را سرنگون کند، اکنون در نبرد استیبل‌کوین به آن‌ها تبدیل می‌شود

در رتبه سوم، یک ارز نسبتاً جدید، USDe، که در فوریه ۲۰۲۴ راه‌اندازی شد، حدود ۲٪ از ارزش بازار استیبل‌کوین را در اختیار دارد و یک مکانیسم غیرمتعارف مبتنی بر مشتقات در بازار رمزنگاری دارد. اگرچه بر روی یک پروتکل DeFi در اتریوم اجرا می‌شود، اما ویژگی‌های متمرکز را در خود جای داده است زیرا صرافی‌های متمرکز موقعیت‌های مشتقات را در اختیار دارند.

سه مکانیسم اصلی استیبل‌کوین وجود دارد:

• متمرکز، وثیقه‌گذاری‌شده فیات: یک شرکت متمرکز ذخایر دارایی‌ها را در یک بانک یا تراست (به عنوان مثال، برای ارز) یا یک خزانه (به عنوان مثال، برای طلا) نگهداری می‌کند و توکن‌هایی (یعنی استیبل‌کوین‌ها) را صادر می‌کند که نشان‌دهنده ادعایی بر دارایی زیربنایی است.
• غیرمتمرکز، وثیقه‌گذاری‌شده رمزنگاری: یک استیبل‌کوین توسط سایر دارایی‌های رمزنگاری‌شده غیرمتمرکز پشتیبانی می‌شود. یک مثال را می‌توان در استیبل‌کوین MakerDAO، Dai (DAI) یافت که به دلار آمریکا متصل است و ویژگی‌های عدم تمرکز را در بر می‌گیرد. در حالی که یک سازمان مرکزی استیبل‌کوین‌های متمرکز را کنترل می‌کند، هیچ نهادی صدور DAI را کنترل نمی‌کند.
• غیرمتمرکز، بدون وثیقه: این مکانیسم با کنترل عرضه آن از طریق یک الگوریتم که توسط یک قرارداد هوشمند اجرا می‌شود، ثبات ارزش سکه را تضمین می‌کند. از برخی جهات، این تفاوتی با بانک‌های مرکزی ندارد که برای ثابت نگه داشتن ارزش ارز خود به دارایی‌های ذخیره متکی نیستند. تفاوت این است که بانک‌های مرکزی، مانند فدرال رزرو، یک سیاست پولی را به طور عمومی بر اساس پارامترهای به خوبی درک شده تعیین می‌کنند و وضعیت آن به عنوان صادرکننده پول قانونی، اعتبار آن سیاست را فراهم می‌کند.

قطع ارتباط، ریسک و کلاهبرداران

قرار است استیبل‌کوین‌ها پایدار باشند. آن‌ها برای غلبه بر نوسانات ذاتی ارزهای رمزنگاری‌شده ایجاد شده‌اند. برای حفظ ثبات خود، استیبل‌کوین‌ها باید (۱) به یک دارایی پایدار متصل شوند و (۲) از مکانیزمی پیروی کنند که پیوند را حفظ کند.

اگر استیبل‌کوین‌ها به طلا یا برق متصل شوند، نوسانات این دارایی‌ها را منعکس می‌کنند و بنابراین اگر به دنبال یک دارایی بدون ریسک (یا نزدیک به بدون ریسک) هستید، ممکن است بهترین انتخاب نباشند.

USDe از طریق پوشش دلتا، یک پیوند به دلار آمریکا را حفظ می‌کند. این از موقعیت‌های کوتاه و بلند در معاملات آتی استفاده می‌کند که سالانه ۲۷٪ بازده ایجاد می‌کند – به طور قابل توجهی بالاتر از بازده سالانه ۱۲٪ سایر استیبل‌کوین‌های متصل به دلار آمریکا. موقعیت‌های مشتقات پرخطر در نظر گرفته می‌شوند – هرچه ریسک بالاتر باشد، بازده بالاتر است. بنابراین، به دلیل تکیه بر مشتقات، یک ریسک ارثی را در بر می‌گیرد، که برخلاف هدف استیبل‌کوین‌ها است.

استیبل‌کوین‌ها بیش از یک دهه است که وجود داشته‌اند. در این مدت، هیچ افتضاح عمده‌ای در قطع ارتباط به جز مورد Terra وجود نداشت. فروپاشی Terra نتیجه مشکل ذخیره یا مکانیسم نبود، بلکه عمل کلاهبرداران و دستکاری‌کنندگان بود.

TerraUSD (UST) یک مکانیسم آربیتراژ داخلی بین UST و سکه بومی بلاک‌چین Terra، LUNA، داشت. برای ایجاد UST، باید LUNA را می‌سوزاندید.

برای ترغیب معامله‌گران به سوزاندن LUNA و ایجاد UST، سازندگان بلاک‌چین Terra از طریق آنچه که پروتکل Anchor می‌نامیدند، ۱۹.۵٪ بازده برای استیکینگ ارائه دادند که اصطلاح رمزنگاری برای کسب ۱۹.۵٪ سود در یک سپرده است.

چنین نرخ بهره بالایی به سادگی پایدار نیست. شخصی باید با چنین نرخی یا بالاتر وام بگیرد تا وام‌دهنده ۱۹.۵ درصد سود دریافت کند. اینگونه است که بانک‌ها سود خود را به دست می‌آورند – آن‌ها بهره بالایی را برای وام گرفتن (مانند وام مسکن یا وام) دریافت می‌کنند و بهره پایینی را برای پس‌انداز ارائه می‌دهند (مانند حساب پس‌انداز سنتی یا حساب گواهی سپرده). تجزیه و تحلیل پروتکل Anchor در ژانویه ۲۰۲۲ نشان داد که این پروتکل در ضرر است.

یکی از ادعاها در دادخواست‌های علیه بنیانگذاران Terraform Labs این است که پروتکل Anchor یک طرح Ponzi بود.

در مارس ۲۰۲۵، Galaxy Digital به دلیل ادعاهایی مبنی بر اینکه شرکت سرمایه‌گذاری رمزنگاری دارایی دیجیتال LUNA را بدون افشای علاقه خود به این توکن تبلیغ کرده است، با دادستان کل نیویورک به توافق ۲۰۰ میلیون دلاری رسید.

در ژانویه ۲۰۲۵، Do Kwon، بنیانگذار Terra، مسئول کلاهبرداری اوراق بهادار شناخته شد و با اتهامات متعددی در ایالات متحده از جمله کلاهبرداری، کلاهبرداری سیمی و کلاهبرداری کالا مواجه است. اگر تنظیم‌کننده‌ها علاقه‌مند به جلوگیری از موارد مشابه Terra در آینده هستند، باید بر چگونگی بازدارندگی کلاهبرداران و دستکاری‌کنندگان از صدور یا تعامل با استیبل‌کوین‌ها تمرکز کنند.

عدم تمرکز: احیای فرضیه بیت‌کوین

اکثر استیبل‌کوین‌ها دارایی‌های متمرکز و وثیقه‌گذاری‌شده هستند. آن‌ها توسط شرکتی کنترل می‌شوند که می‌تواند استفاده غیرمجاز از وجوه مشتریان را انجام دهد یا به دروغ ادعا کند که ذخایر به طور کامل از یک استیبل‌کوین پشتیبانی می‌کنند.

برای جلوگیری از سوء رفتار شرکت‌ها، تنظیم‌کننده‌ها باید این شرکت‌ها را از نزدیک زیر نظر داشته باشند و قوانینی مشابه قوانین اوراق بهادار وضع کنند.

استیبل‌کوین‌های متمرکز با مفهوم بلاک‌چین و فرضیه بیت کوین مغایرت دارند. زمانی که بیت‌کوین راه‌اندازی شد، قرار بود یک پلتفرم پرداخت بدون واسطه باشد، نه اینکه توسط هیچ شرکت، بانک یا دولتی کنترل شود – یک مکانیزم غیرمتمرکز – که توسط مردم برای مردم اداره می‌شود.

اگر یک استیبل‌کوین متمرکز است، باید از مقررات هر دارایی متمرکز دیگری پیروی کند.

شاید وقت آن رسیده است که فرضیه بیت‌کوین را دوباره زنده کنیم، اما به شیوه‌ای «پایدارتر». توسعه یک استیبل‌کوین الگوریتمی و غیرمتمرکز که از هرگونه کنترل یک شرکت، بانک یا دولت آزاد باشد و احیای مفهوم اصلی بلاک‌چین.

نظر: مراو اوزایر، دکترای فلسفه.

این مقاله برای اهداف اطلاع رسانی عمومی است و به منظور ارائه مشاوره حقوقی یا سرمایه گذاری نیست و نباید به عنوان مشاوره حقوقی یا سرمایه گذاری تلقی شود. دیدگاه‌ها، افکار و نظرات بیان شده در اینجا تنها متعلق به نویسنده است و لزوماً منعکس کننده یا نشان دهنده دیدگاه‌ها و نظرات Cointelegraph نیست.

• Topic: استیبل کوین ها
• Subheadings: چرا علاقه به استیبل‌کوین‌ها تجدید شده است؟, آیا به استیبل‌کوین‌های بیشتری نیاز داریم؟, قطع ارتباط، ریسک و کلاهبرداران, عدم تمرکز: احیای فرضیه بیت‌کوین
• Main Keyword: استیبل کوین
• Selected Keywords: بیت کوین, ارز دیجیتال, بلاک چین, مقررات استیبل کوین, سرمایه گذاری در استیبل کوین, تحلیل استیبل کوین
• Meta Description: بررسی دقیق نیاز به استیبل‌کوین‌های بیشتر توسط مراو اوزایر، دکترای فلسفه: تحلیل مزایا، معایب، ریسک‌ها و نقش استیبل‌کوین‌ها در آینده ارزهای دیجیتال.